2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的(de)基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对于市场动态(tài)的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基(jī)金（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其(qí)它(tā)非美货币(bì)可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭(tíng)部(bù)门能获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本(běn)过去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的(de)经济表现不会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英(50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润yīng)CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于(yú)欧美经(jīng)济的(de)预(yù)期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业(yè)料将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺(cì)激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬(dōng)季陷入(rù)严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的(de)风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将(jiāng)存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复(fù)苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利率环境带(dài)来(lái)冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年(nián)上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业(yè)问(wèn)题(tí)，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一(yī)次(cì)，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来(lái)说(shuō)，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是(shì)美(měi)国(guó)的银(yín)行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近一(yī)次加息后，进入(rù)观望态势。现在(zài)市(shì)场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季(jì)度(dù)开始，美(měi)国将进(jìn)入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一(yī)次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形(xíng)成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没(méi)有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美(měi)联(lián)储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时(shí)通(tōng)常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在(zài)接(jiē)下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的(de)问题。例(lì)如广(guǎng)告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确(què)定性是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环(huán)节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公(gōng)有云(yún)上部署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私(sī)有云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成立(lì)了国(guó)家(jiā)数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的(de)云(yún)企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的(de)稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的(de)6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习模型）的(de)发展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来以下方面(miàn)的投(tóu)资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性的(de)。一方面(miàn)，知名(míng)人(rén)士(shì)的(de)呼(hū)吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工智能安全(quán)与可(kě)控(kòng)性(xìng)的(de)高度重视，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行(xíng)业(yè)理解现有模(mó)型的(de)风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社(shè)会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继续(xù)推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机(jī)会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润4月(yuè)11日，国家互联网信息(xī)办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智能服(fú)务(wù)管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资(zī)产类别(bié)方面(miàn)，固(gù)定(dìng)收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美(měi)国股(gǔ)票(piào)的估值相(xiāng)对(duì)于(yú)企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期(qī)30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在(zài)于(yú)：当经济表现越来越差的(de)时(shí)候(hòu)，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企(qǐ)业(yè)债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元(yuán)贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配(pèi)置上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公(gōng)司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带(dài)来的(de)下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换(huàn)句话(huà)说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为(wèi)美国(guó)的(de)盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在(zài)经(jīng)济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升(shēng)。我(wǒ)们预(yù)测(cè)到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来的(de)分(fēn)母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制(zhì)造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股(gǔ)息的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若(ruò)进入(rù)利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期(qī)应该会(huì)支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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