4月美国(guó)就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期(qī)。非(fēi)农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业均边哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗际回升。商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的(de)不确定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求(qi哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗ú)职人之比的(de)回落速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就(jiù)业(yè)市(shì)场才能(néng)更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农就业数(shù)据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶(è)化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前触(chù)发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债务(wù)上限风(fēng)波，金(jīn)融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关(guān)》

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