来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召(zhào)开会(huì)议，分析研究当前(qián)经(jīng)济形势(shì)和经济工作。今年以(yǐ)来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当(dāng)前(qián)经济恢复性好转，内生(shēng)动力(lì)还不(bù)强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政策(cè)不太可能转向(xiàng)收紧，但(dàn)是面(miàn)对高质(zhì)量发展要求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩(kuò)大需求主要依0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号靠自发修复消费，主动稳(wěn)定投资。此(cǐ)外，产业(yè)政(zhèng)策(cè)方面强(qiáng)调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二季度(dù)经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期(qī)”，“市场(chǎng)需(xū)求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数据(jù)看，确实(shí)好(hǎo)于去年四季度时的预期。但随后会(huì)议也提到“经济(jì)运(yùn)行好转主要是恢复性(xìng)的，内生动力还不(bù)强，需求(qiú)仍(réng)然不足(zú)”。这也(yě)使(shǐ)得经(jīng)济转(zhuǎn)型升级面临新的阻(zǔ)力(lì)，推动(dòng)高质(zhì)量(liàng)发(fā)展仍需要克服(fú)不(bù)少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季(jì)度(dù)GDP同比增速(sù)为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认为政(zhèng)策(cè)短(duǎn)期不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济(jì)持续回(huí)升(shēng)向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量(liàng)刺(cì)激

　　面(miàn)对高质量的发展要(yào)求，会议强调经济要实现“质(zhì)的(de)有效(xiào)提升”和(hé)“量的合理增(zēng)长”。这一点(diǎn)和去(qù)年经济(jì)工(gōng)作会议精神(shén)一致。这也意味着稳(wěn)增(zēng)长不会通过(guò)强刺激的方式，而是(shì)统筹(chóu)推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动(dòng)力持续增强”、“社会(huì)预期持(chí)续(xù)改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议(yì)要求(qiú)“把发挥政(zhèng)策效力和(hé)激发经营(yíng)主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多(duō)通过激发市场化的力(lì)量(liàng)去推(tuī)动经济修(xiū)复，通过改革(gé)开(kāi)放的方式激发(fā)高(gāo)质量的(de)增(zēng)长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的(de)法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法(fǎ)合规(guī)经营。要下决心(xīn)从根本(běn)上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间(jiān)有限(xiàn)，主要(yào)还(hái)是(shì)以提振信心(xīn)和预期、激(jī)发活力(lì)为主要手段，让(ràng)经(jīng)济自(zì)发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定(dìng)投资

　　会议提出(chū)，积(jī)极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续(xù)了(le)去年(nián)12月会议的表述(shù)。对于政策(cè)的要求，本(běn)次会议(yì)强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去年12月(yuè)会议的(de)相关表(biǎo)述(shù)是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这(zhè)说明(míng)扩大需求是(shì)未(wèi)来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高(gāo)消(xiāo)费，主要还是靠居(jū)民(mín)劳(láo)动收入的自然(rán)修复。另(lìng)一(yī)方面，主动稳定(dìng)投资(zī)。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动稳(wěn)增长的重点。会议提(tí)到，在超大(dà)特大城市积极稳步推进城(chéng)中村(cūn)改造和(hé)“平(píng)急(jí)两用(yòng)”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调，要把吸引(yǐn)外商投(tóu)资放在更加(jiā)重要(yào)的位置(zhì)，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区(qū)和(hé)自由贸易港对接国际(jì)高标准经贸规则，开展(zhǎn)改革(gé)开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实(shí)体经济(jì)”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策(cè)的重点是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并不(bù)是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实科技自立(lì)自(zì)强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车(chē)发展(zhǎn)优势，加快推(tuī)进充(chōng)电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智(zhì)能发(fā)展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们(men)认为，人(rén)工智能(néng)发展(zhǎn)到(dào)一(yī)定程度(dù)，监管措施也必然会(huì)跟上。此外，在(zài)互联网(wǎng)领(lǐng)域，要(yào)推动平(píng)台企业规范健康发展，鼓励头部平台(tái)企(qǐ)业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好(hǎo)中(zhōng)小银行、保险和信托(tuō)机构(gòu)改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保(bǎo)交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加强地方政府债(zhài)务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业(yè)链、中小金融机(jī)构的风险(xiǎn)出清，仍是(shì)大势所趋，地方债(zhài)务(wù)的(de)风(fēng)险也需(xū)要化解。所以今年和去年最大的不同是(shì)疫情影(yǐng)响减弱，其他(tā)方(fāng)面的经(jīng)济问题依然是存(cún)在的(de)。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政策(cè)相(xiāng)对克制。

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