事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是(shì)“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协定额(é)度(dù)以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行1天和(hé)7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资(zī)本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段)以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的(de)调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平(píng)。但(dàn)目(mù)前尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利(lì)率下(xià)调的开始，源于目前(qián)存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存(cún)款必(bì)须提前(qián)七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每(měi)日留存(cún)金额(é)，结算(suàn)账户(hù)每日余额低(dī)于最低(dī)留存额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协(xié小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新(xīn)规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来(lái)源(yuán)于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率，核心目的(de)是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款利(lì)率明显偏高，实际上不(bù)利(lì)于商业(yè)银行(xíng)整体负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具(jù)备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(y小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段òng)车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公(gōng)积(jī)金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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