事(shì)件(jiàn)：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前(qián)利率处于什么水平(píng)？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款实际(jì)利(lì)率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居(jū)民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构(gòu)成新一(yī)轮存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造(zào)业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的(de)更多(duō)是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七(qī)天(tiān)的两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取时需提前(qián)通知(zhī)银行，约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)的(de)日(rì)期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分为(wèi)一天通知存(cún)款和(hé)七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款必须(xū)提前七天通知(zhī)约定支(zhī)取存(cún)款。通知存碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别(cún)款面向(xiàng)个(gè)人(rén)和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。协定(dìng)存款是指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约定(dìng)结(jié)算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额(é)，结算(suàn)账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协定存款利率计息(xī)的存(cún)款。协定存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定(dìng)新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与(yǔ)股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发(fā)现，部分银(yín)行个人通知(zhī)存(cún)款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前超(chāo)过(guò)利率新规上限的(de)主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导致部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人(rén)存(cún)款(kuǎn)推(tuī)动，资(zī)管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次(cì)由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年(nián)9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而(ér)部分中小(xiǎo)银(yín)行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的(de)下(xià)降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)触发(fā)因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始？目(mù)前(qián)十年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市(shì)场化调(diào)整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(ch碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别ē)市(shì)场(chǎng)零(líng)售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三(sān)线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积金贷款政策(cè)的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较(jiào)上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅(fú)回(huí)升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国(guó)原(yuán)油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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