私募(mù)基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证券投(tóu)资基金业协会（下(xià)称(chēng)中基协）就起草的《私(sī)募证券(quàn)投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社(shè)会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资(zī)基(jī)金法(fǎ)将私募证券(quàn)投资(zī)基金纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基协实(shí)施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券(quàn)投资(zī)基金行业发展迅(xùn)速(sù)，规模(mó)不断增(zēng)加。截至2022年(nián)年末，中基协(xié)已登记私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票(piào)、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成(chéng)为资(zī)本市场(chǎng)重要的机构(gòu)投资(zī)者之一。中(zhōng)基(jī)协结合(hé)私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要(yào)求，针对(duì)重点(diǎn)问题予以规范(fàn)，完(wán)善私募证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十(shí)二条，对私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金募集、投资、运(yùn)作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资基金初(chū)始(shǐ)募集及存(cún)续规模(mó)不得(dé)低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修(xiū)订后的《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步(bù)明确(què)了私募登(dēng)记(jì)备(bèi)案(àn)标准，其中就提出私募证券基金初(chū)始实(shí)缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关(guān)要(yào)求(qiú)与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合(hé)同中应当明确约定，除市(shì)场波动(dòng)导致净值变化外(wài)，连续(xù)60个交易日出现基金资产净值低于(yú)1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了存(cún)续要(yào)求，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台(tái)后(hòu)，通过募集资(zī)金后(hòu)再赎回的(de)方式备(bèi)案(àn)的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金(jīn)开放申赎频率不(bù)得高于(yú)每月一次。为(wèi)引导投资者理性(xìng)投资、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同(tóng)应当约定投资者(zhě)不(bù)少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求(qiú)上，为(wèi)引导私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人提升(shēng)专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风(fēng)险，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金采取资产组合(hé)的方式进行投资(zī)。单只私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金投资于同一(yī)资产的(de)资金，不(bù)得超过(guò)该基(jī)金净资产的25％；同一(yī)私(sī)募基金管理人管理的全部私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资(zī)金，不(bù)得超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据(jù)、政(zhèng)策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募(mù)集(jí)基金等中国证监会、协会(huì)认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架构应(yīng)当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于其他私募证(zhèng)券投资基金或者金融机(jī)构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资(zī)基金魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段或者资产管理产品不再投资除公开募集基金以(yǐ)外(wài)的其他私募证券(quàn)投资基(jī)金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品投资要求上，明确(què)私募(mù)基金应当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为(wèi)目标开展衍(yǎn)生品交易(yì)，不(bù)得将(jiāng)衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易(yì)异(yì)化为股票(piào)、债(zhài)券等场(chǎng)内标的的(de)杠杆融资工具，不(bù)得(dé)为不适格投(tóu)资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管理人建立健全内(nèi)部制(zhì)度，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交易原则，防范(fàn)利益(yì)输(shū)送(sòng)。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名(míng)等方面提出规(guī)范(fàn)要求(qiú)。进一步(bù)细(xì)化对私募(mù)证券投资基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资(zī)产等特殊交易）的信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人(rén)和(hé)私募(mù)证券投资基金信息报(bào)送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模(mó)以上私募(mù)证券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风(fēng)险准备(bèi)金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制(zhì)人(rén)控制的(de)私募基金(jīn)管理人在最(zuì)近一年(nián)度(dù)末合(hé)计基金(jīn)管(guǎn)理规(guī)模在(zài)20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动(dòng)性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预(yù)警线与止损(sǔn)线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进(jìn)行一次压(yā)力测试(shì)。私募基金(jīn)管理人应当结(jié)合市场状况和自(zì)身管理能力制定(dìng)并(bìng)持续更(gèng)新(xīn)流动(dòng)性风(fēng)险应急预案，明确(què)预(yù)案触发(fā)情景、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止(zhǐ)通道业(yè)务，私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当对投资者资金来源的合(hé)规性(xìng)进行审查，不(bù)得由投资者(zhě)或其指定第三方下(xià)达投资指令或者自行(xíng)负责(zé)投资运作，不得(dé)为(wèi)金融(róng)机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其他私募基金提供规避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报记者(zhě)表示，综合来看，私(sī)募监管的实(shí)际标准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征(zhēng)求意见稿的(de)水平落实，执行(xíng)后会(huì)快速抹(mǒ)平私募基金相对(duì)其(qí)他(tā)资(zī)管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好(hǎo)回到策(cè)略表(biǎo)现及管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的(de)健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证券投资基金(jīn)按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的套利空间，对存(cún)量基金针对不同情(qíng)况提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的(de)整(zhěng)改给予充分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合(hé)最低存续规(guī)模等(děng)触及底(dǐ)线(xiàn)要求的存(cún)量基(jī)金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增(zēng)募集规(guī)模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资(zī)活(huó)动(dòng)获得须符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)，合同到(dào)期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层(céng)数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍(yǎn)生品(pǐn)交易等(děng)投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期(qī)，不强(qiáng)制(zhì)要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量(liàng)基金新募集的(de)投资者(zhě)要求(qiú)设置不(bù)少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存量基金发生基金(jīn)合同变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基(jī)金合同存续期限发生(shēng)变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无(wú)固定存(cún)续期限的(de)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)，要求(qiú)在(zài)《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同，约定明确的基金存续(xù)期(qī)，以(yǐ)促进(jìn)目前(qián)存量(liàng)永续(xù)基金限期整改。

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