4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé预期收益率计算公式 预期收益率是什么)心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业预期收益率计算公式 预期收益率是什么整(zhěng)体回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出(chū)现分化(huà)。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和(hé)商业(yè)服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速低于其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺(quē)与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子(zi)扰动下降后就业(yè)数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在(zài)较大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机(jī)以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概(gài)率(lǜ)增(zēng)加(jiā)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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