金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再(zài)度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没(méi)有下(xià)达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利(lì)有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的(de)PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良(liáng)率(lǜ)连(lián)续下降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经连续10个(gè)季度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没(méi)充分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降周期能够(gòu)持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多行业(yè)的(de)债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑(jí)——业绩(jì)出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月(yuè)底的政治(zhì)局会(huì)议并(bìng)未(wèi)如(rú)市场预期(qī)一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债(zhài)券(quàn)市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企(qǐ)可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策(cè)打压(yā)的情况下银行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于如(rú)何东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗避免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构建议(yì)选股时选择(zé)业绩(jì)好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗概念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有系(xì)统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和(hé)经济的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续(xù)保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经(jīng)过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在(zài)银行业2023年(nián)中(zhōng)期(qī)投资策略(lüè)报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气(qì)延(yán)续的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民端(duān)复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回(huí)升的(de)催化剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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