文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增(zēng)长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依(yī)然(rán)较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续(xù)成为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润(rùn)的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅(fú)度之深(shēn)和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速(sù)出现回升，其他(tā)13个(gè)行业的(de)营业利润(rùn)累计增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行业主要是农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设(shè)备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期(qī)进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中(zhōng)的(de)成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.77年属什么今年多大，77年属什么今年多大20239％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合利用(yòng)的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)和(hé)装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化。中游原材(cái)料(liào)加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其(qí)中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销(xiāo)售量的提(tí)升(shēng)和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期(qī)基(jī)数较低(dī)，汽车制(zhì)造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机(jī)通信和(hé)电子(zi)设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下(xià)游(yóu)行业(yè)内(nèi)部的(de)利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个(gè)行业(yè)的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多(duō)个行业的(de)利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游(yóu)行业(yè)77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润增(zēng)速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中(zhōng)的(de)机械(xiè)和设备修理、电力(lì)热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计(jì)工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)转正最早也需等(děng)到(dào)四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压(yā)力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润增速反(fǎn)弹速(sù)度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造(zào)业利润增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹(dān)

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