原(yuán)本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)却又一(yī)次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节(jié)动(dòng)销战后，今(jīn)年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的(de)业(yè)绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长。但随着白(bái)酒行业集(jí)中度提升，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一个共同主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表现之(zhī)一是(shì)优势(shì)品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续(xù)多(duō)年下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部(bù)名(míng)酒企业基本保(bǎo)持(chí)了两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一(yī)个非常(cháng)好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的(de)发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得(dé)等(děng)，产品上(shàng)除高端一如(rú)既往强势以外(wài)，其中高(gāo)端产品销量(liàng)都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线全(quán)价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改、产能扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持(chí)续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续(xù)走强，并且利用(yòng)自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品(pǐn)类和产品的名(míng)酒格局(jú)很快形(xíng)成，中国(guó)酒业进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发(fā)现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别(bié)是(shì)今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川(chuān)酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是(shì)在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二(èr)级(jí)梯队(duì)的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动(dòng)进行了策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润(rùn)出(chū)现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒超强的(de)盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上(shàng)市公(gōng)司(sī)总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增长基(jī)本都在两位数以上。

漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦(yì)能一定(dìng)程度上反映当前(qián)渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研(yán)究(jiū)院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我们发现整个(gè)市场(chǎng)除了(le)茅台(tái)供不应(yīng)求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随(suí)着国家经(jīng)济面的恢(huī)复以及社会活(huó)动的(de)复苏(sū)，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会(huì)得到(dào)很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面(miàn)临不(bù)小的库存(cún)压(yā)力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投(tóu)资者关系(xì)互(hù)动(dòng)平(píng)台回答投资者关于(yú)库存(cún)的问题(tí)时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道(dào)库存量不(bù)到(dào)一(yī)个月，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其(qí)在(zài)过去(qù)三漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积压(yā)。从产能来看，近十年来(lái)白(bái)酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过(guò)剩是不争的事(shì)实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即(jí)使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需(xū)库存消化(huà)能力强劲的(de)新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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