金融界4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时(shí)起(qǐ)不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国(guó)家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加(jiā)息(xī)过程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为(wèi)，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年(nián)份(fèn)服务(wù)业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜(qián)在(zài)增速上才(cái)能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融(róng)统计(jì)数据有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存(cún)在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通(tōng)缩一(yī)般具有物价(jià)水平持续负增(zēng)长、货币(bì)供(gōng)应量持(chí)续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应(yīng)量(liàng)）和社融(róng)增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转，与通缩(suō)有明(míng)显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为经济基本(běn)面和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复(fù)，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消(xiāo)费需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体(tǐ)看(kàn)，金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度(dù)经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但这不(bù)说(shuō)明(míng)通货紧(jǐn)缩(suō)。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明(míng)显，通(位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念tōng)缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计(jì)下(xià)半(bàn)年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称(chēng)，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续(xù)，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是(shì)居(jū)民(mín)资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化(huà)而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到(dào)，当前的(de)物价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及(jí)疫情后(hòu)居(jū)民风(fēng)险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈现出服(fú)务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复(fù)好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支出(chū)谨(jǐn)慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市(shì)场转向三个原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念对(duì)占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气(qì)行(xíng)业(yè)的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素，物价水平(píng)的回(huí)落(luò)多(duō)与(yǔ)有效需求不(bù)足相(xiāng)关(guān)，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸(tū)显。

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