2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析(xī)他(tā)们对(duì)于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年(nián)剩余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经(jīng)济(jì)复(fù)苏步(bù)入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美货(huò)币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机(jī)构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将(jiāng)为(wèi)各(gè)个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公(gōng)司可能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济(jì)表现不(bù)会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在(zài)2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超出预(yù)期的情况下(xià)，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时(shí)间，市(shì)场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎(hū)是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)对经(jīng)济的压(yā)制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期(qī)。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧(rèn)性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增长还是企业盈0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号(yíng)利的修(xiū)复，目前都处(chù)在(zài)一(yī)个中周期修复(fù)趋(qū)势(shì)的(de)开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日(rì)银(yín)新总裁植(zhí)田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行(xíng)业(yè)的(de)风(fēng)波提(tí)升了(le)衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经(jīng)济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增强了(le)投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带(dài)来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息(xī)的(de)预期发生了(le)较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市(shì)场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经(jīng)在(zài)全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进(jìn)入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美(měi)联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个(gè)月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联(lián)储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年(nián)降息(xī)50个(gè)基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降(jiàng)压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资(zī)机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的(de)企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较自(zì)然(rán)的(de)逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升它的(de)投放(fàng)精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在(zài)推(tuī)动数字化的(de)进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述(shù)硬(yìng)件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部(bù)署到私(sī)有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意(yì)愿强或(huò)者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了(le)在(zài)数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历(lì)史低位(wèi)，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更(gèng)关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的(de)发展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的(de)知情权以(yǐ)及行业自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的(de)高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众对(duì)此的(de)认识，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型(xíng)的(de)风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术(sh0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号ù)发(fā)展方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出(chū)于(yú)对监管(guǎn)缺失的(de)担忧(yōu)，因而(ér)呼(hū)吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可(kě)能涉(shè)及到用(yòng)户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有(yǒu)部署(shǔ)大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研(yán)发(fā)限制性产品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人(rén)工智能(néng)领(lǐng)域的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国(guó)股(gǔ)票的(de)估值相(xiāng)对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能(néng)跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的(de)原因(yīn)在(zài)于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格(gé)承(chéng)压(yā)。货(huò)币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商(shāng)品(pǐn)。年(nián)末有降息(xī)预期(qī)的条件下(xià)，股票估(gū)值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市(shì0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号)场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市的(de)情况。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基(jī)本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的(de)不(bù)确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会受益(yì)。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策(cè)略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资级别(bié)的(de)债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也(yě)看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前(qián)会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上行，主要(yào)是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业(yè)板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料(liào)等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在(zài)美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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