事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济(jì)表现的(de)滞(zhì)后指标，在(zài)经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等(děng)物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似(shì)，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续(xù)低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改善等或带(dài)动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基(jī)数(shù)拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价(jià)延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料(liào)拖累，生(shēng)活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落外(wài)，衣(yī)着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价(jià)格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等部(bù)分中下(xià)游制(zhì)造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券(quàn)股份(fèn)有(yǒu)限公司

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