文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月全(quán)国(guó)规(guī)模以上工业(yè)企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)营(yíng)业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数(shù)据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳(ào)台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一(yī)步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续成(chéng)为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当(dāng)月利(lì)润增速(sù)计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业(聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯yè)利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和(hé)持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个(gè)主要细(xì)分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)出(chū)现(xiàn)回升，其(qí)他13个(gè)行业的(de)营业利润累计增速均(jūn)出(chū)现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的(de)行(xíng)业主要是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是(shì)机械(xiè)和设备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业累计(jì)每百(bǎi)元营(yíng)业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型(xíng)来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速(sù)依然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物(wù)资源综(zōng)合利(lì)用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明(míng)显分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅(fú)延(yán)续(xù)上个月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽(qì)车(chē)制(zhì)造业的(de)利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数(shù)较低(dī)，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设(shè)备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制(zhì)品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通(tōng)信和(hé)电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)跌幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)依然(rán)为(wèi)负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个行业(yè)的利润跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷和(hé)记(jì)录媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利(lì)润增(zēng)速(sù)相对较(jiào)高，燃气(qì)生产和(hé)供应利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机械和设(shè)备修(xiū)理利润累计增(zēng)速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同(tóng)比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年(nián)工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯所言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按(àn)最(zuì)近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等(děng)到四季度。目前(qián)我国仍(réng)面临内需(xū)增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高居不下导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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