2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区(qū)首席市(shì)场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民(mín)币等其(qí)它非美货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智(zhì)能将为(wèi)各(gè)个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能(néng)获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务业(yè)获(huò)诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币(bì)政策不(bù)变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)修复(fù)，目(mù)前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于能源(yuán)价(jià)格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货(huò)币(bì)政策区(qū)间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于国内(nèi)经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来(lái)冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年(nián)加息(xī)或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是(shì)回落的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在(zài)第四(sì)季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元流动(dòng)性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动(dòng)性和短期成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近(jìn)一次(cì)加息后(hòu)，进入(rù)观(guān)望态(tài)势(shì)。现在(zài)市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年(nián)三(sān)季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据(jù)未来几个月(yuè)美(měi)国经(jīng)济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体(tǐ)系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定性较高，在(zài)此情(qíng)景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降(jiàng)息(xī)50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好(hǎo)股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息(xī)前(qián)后出现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步(bù)提升它(tā)的(de)投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的(de)不确(què)定性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的(de)市(shì)场，政府积极的在推动数字(zì)化的(de)进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ佛系心态是什么意思)要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云(yún)上(shàng)部署的(de)大模型，包(bāo)括(kuò)模型(xíng)的API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的(de)发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为(wèi)很多中(zhōng)国的科(kē)技企业(yè)在(zài)后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利(lì)润和(hé)现(xiàn)金(jīn)流，从而产(chǎn)生(shēng)一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发(fā)展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据集和(hé)计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的(de)知情权以(yǐ)及行业(yè)自(zì)律是有其(qí)必要(yào)性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的(de)认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理解现有模(mó)型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代(dài)模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程(chéng)中的(de)数据(jù)可能(néng)涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业机(jī)密(mì)，因(yīn)此现在越来越多的企业客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务(wù)提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安(ān)全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式(shì)人工智能领域(yù)的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策(cè)略如何(hé)调整？佛系心态是什么意思ng>

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球(qiú)市(shì)场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入(rù)下半年(nián)，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)速度(dù)持续(xù)放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国股票的估(gū)值相对(duì)于企业盈(yíng)利的(de)预期(qī)是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的(de)利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义(yì)上的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国(guó)的企业(yè)盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些(xiē)投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越(yuè)差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年(nián)末(mò)有降息(xī)预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票(piào)估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本(běn)面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国(guó)的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的(de)表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进(jìn)一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油(yóu)等(děng)大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设(shè)方向，受益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能(néng)阶(jiē)段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人(rén)民(mín)币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券(quàn)收益(yì)率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶(è)化(huà)的预期而扩大。