事件

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明(míng)显的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类(lèi)似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和外(wài)需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的(de)大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自(zì)年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动(dòng)内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延(yán)续(xù)回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造(zào)业价格(gé)有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司

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