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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期(qī)多(duō)表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际(jì)定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱(yú)制(zhì)造(zào)业价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善等或带动(d特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任òng)内(nèi)生动能(néng)逐(zhú)步(bù)增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放(fàng特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任)缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油(yóu)等(děng)上游(yóu)原材料链条相关价(jià)格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中(zhōng)下游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信(xìn)制造等部分(fēn)中下游制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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