来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合(hé)适。关于银(yín)行和(hé)债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续减持(chí)美(měi)国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通胀季(jì)调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

　　中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805271.png">

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于(yú)随(suí)着(zhe)时(shí)间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累(lèi)积(jī)紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以(yǐ)实(shí)现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美国出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息依然是(shì)共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗ong>关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经(jīng)济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资(zī)金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美(měi)国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风险的(de)概率或(huò)有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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