金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月(yuè)份(fèn)国(guó)民经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局如何看待(dài)未来的走势(shì)？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国(guó)民经济综合统计司司(sī)长(zhǎng)付(fù)凌晖回(huí)应称，当前(qián)价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性的(de)，当(dāng)前中国经济不存在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回(huí)落。随着气温(wēn)的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价(jià)格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价格(gé)下行(xíng)，也带(dài)动(dòng)了食品价格的回落。4月份，食(shí)品价格(gé)同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月(yuè)回落2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价(jià)格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复(fù)苏乏力、全球(qiú)能(néng)源价格总体上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油价(jià)格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国(guó)内部分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到(dào)汽(qì)车优惠补贴(tiē)政策(cè)去年底到期影响，国六(liù)B的排放(fàng)标准在今年7月份切换，车企降价促(cù)销(xiāo)力度加大(dà)，带(dài)动了价(jià)格的下(xià)行。我(wǒ)们(men)看(kàn)到，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽(qì)车(chē)价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对(duì)比基数(shù)走高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等(děng)因素的影(yǐng)响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在(zài)这些因(yīn)素共同影响下(xià)，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在价格中食(shí)品(pǐn)和能源由于受到短(duǎn)期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格总体(tǐ)的(de)状况，更重(zhòng)要的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还(hái)是偏低(dī)的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常态(tài)化运行(xíng)，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升(shēng)，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，从(cóng)PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内(nèi)外多(duō)重因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同比下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国际市场联(lián)系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国(guó)际(jì)大宗商品价格走低(dī)、国内石油(yóu)、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足。经济(jì)恢复常(cháng)态化运(yùn)行(xíng)以(yǐ)后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市场需求(qiú)相对(duì)不(bù)足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而(ér)电(diàn)煤需求发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的季节性减少，市(shì)场进入(rù)淡季(jì)，价格降幅(fú)有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比较(jiào)充(chōng)足，而(ér)市场需求还在(zài)恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色(sè)金属冶(yě)炼和(hé)压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下(xià)拉影响加(jiā)大(dà)。4月份上年(nián)价格(gé)翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输入性影响(xiǎng)还会持(chí)续，国(guó)内市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复(fù)中，部分(fēn)工(gōng)业品价格短期下行情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报(bào)告：当(dāng)前(qián)我国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值得(dé)注意的是(shì)，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国(guó)通(tōng)胀水平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢(huī)复时间(jiān)差和基(jī)数(shù)效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的(de)看，若经(jīng)济(jì)保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持(chí)续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区(qū)间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加之疫(yì)情的(de)“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄(xù)向消费的转化受收入分(fēn)配分化(huà)、收入预期不(bù)稳(wěn)等制(zhì)约，特别是汽(qì)车、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消费需求偏弱。近(jìn)期居(jū)民出现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数(shù)效应明显。去(qù)年国(guó)际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年以来已回(huí)落至80美(měi)元附近(jìn)，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃(rán)料和居住(zhù)水电燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数据同样存在(zài)明显基数效(xiào)应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速(sù)可(kě)能明(míng)显回(huí)升(shēng)。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持低位(wèi)，主要受去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要(yào)看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策(cè)效应将(jiāng)进一步(bù)显现，市场机制发(fā)挥充分(fēn)作用，经济(jì)内(nèi)生动力也在(zài)增强，供需缺(quē)口有望趋于(yú)弥合(hé)，预(yù)计下半年CPI中枢可(kě)能(néng)温和(hé)抬升，年末可能回升至近年(nián)均值(zhí)水平附近。

　　报告(gào)表示(shì)，当前我国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩主要(yào)指价(jià)格持(chí)续负增长，货币供应(yīng)量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社(shè)融(róng)增长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国经济(jì)总(zǒng)供求(qiú)基本平衡，货(huò)币条件合理适(shì)度，居民预期稳(wěn)定，不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担(dān)忧大可(kě)不必

　　物价是经(jīng)济短周期波(bō)动的滞后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以物价回落(luò)来(lái)评(píng)判经济进(jìn)入(rù)“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验显示，经济的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随(suí)需求变(biàn)化而变化，使(shǐ)得(dé)物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊(huái)，例如，2015年初、发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济(jì)处(chù)于复苏初(chū)期。以企业中长期资金来(lái)源刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经(jīng)济(jì)指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现。

　　年初(chū)以来(lái)物(wù)价的(de)回落，受基数、供给和外需等(děng)影(yǐng)响较大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及(jí)油、气(qì)价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下(xià)活(huó)动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏初期，资金(jīn)存在一定(dìng)空转较为常(cháng)见(jiàn)。经验显示(shì)，资金空转多发生在经济回(huí)落(luò)、货币明显宽松阶段(duàn)，部(bù)分资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似(shì)特(tè)征；有所不(bù)同的是，当前资(zī)金多滞留(liú)在银(yín)行体系、而不是非银金(jīn)融机构，与居民理财(cái)回(huí)表、购房偏弱带来的(de)居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同(tóng)，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有效(xiào)信(xìn)用(yòng)派(pài)生自去年9月(yuè)以来持续(xù)改善，而房地(dì)产相关融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派生(shēng)。传(chuán)统周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明(míng)显快于企业；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信用修复(fù)主要(yào)靠企业融资扩(kuò)张，有效社(shè)融从去(qù)年9月开(kāi)始持(chí)续回升，而居(jū)民信贷(dài)一(yī)度(dù)拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济效应(yīng)不同过往，有效信用派(pài)生对(duì)企业行为的(de)支持(chí)已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于房(fáng)地产；伴随融(róng)资的持续改善(shàn)，企业资本(běn)开(kāi)支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低(dī)了信(xìn)用(yòng)派(pài)生和(hé)经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得大家容(róng)易产生悲观(guān)情绪。疫(yì)情政策调(diào)整，放大了“春(chūn)节效应(yīng)”带来(lái)的经济波(bō)动，部分(fēn)高(gāo)频指标报复性反弹后(hòu)出现走(zǒu)弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的(de)活动多在2月(yuè)底之(zhī)后(hòu)走弱，偏(piān)生(shēng)产端略晚一(yī)点(diǎn)，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费(fèi)动能或被(bèi)低估，前半程靠(kào)居民(mín)出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力的恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修复(fù)持续性(xìng)和弹性不(bù)宜低估；批(pī)发零(líng)售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相关行业(yè)招(zhāo)工(gōng)需求(qiú)在逐步修(xiū)复，有助于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地(dì)产大(dà)周期(qī)向(xiàng)下已(yǐ)是共识，地产(chǎn)链条修复(fù)会弱(ruò)于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形(xíng)成供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚(péng)改(gǎi)加码(mǎ)（可比(bǐ)口(kǒu)径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部地(dì)区收入修复(fù)等(děng)，有(yǒu)利于稳(wěn)定低(dī)能级城市需求。

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