私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下(xià)称中基(jī)协）就(jiù)起草的《私(sī)募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我国私募证券投(tóu)资(zī)基金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模(mó)不断(duàn)增加。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券投资(zī)基金管理人9000余(yú)家，存续私(sī)募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金交(jiāo)易策略逐步多元化(huà)，交易(yì)活(huó)跃，投资(zī)资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和(hé)场内(nèi)外(wài)衍生品，已经(jīng)成(chéng)为资本(běn)市场重要的机构投(tóu)资者之一。中(zhōng)基协结合私募(mù)证券投资基金行业实践，坚(jiān)持规范发展和问(wèn)题(tí)导向，起草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基(jī)金运(yùn)作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意(yì)见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计(jì)三十二条，对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金募集(jí)、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等环(huán)节(jié)提(tí)出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确(què)私募证券(quàn)投资基金初(chū)始募(mù)集及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了(le)修(xiū)订后(hòu)的(de)《私(sī)募投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明(míng)确了(le)私募登记备案(àn)标准(zhǔn)，其(qí)中就提出私募证券(quàn)基金(jīn)初始实(shí)缴募(mù)集资金规模不(bù)低于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议(yì)的是，基金合(hé)同中应当(dāng)明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值变化(huà)外(wài)，连续60个交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万(wàn)元人(rén)民币的，该私募证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为(wèi)，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔(xián)接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模的(de)基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过募(mù)集资(zī)金后(hòu)再赎回的方式(shì)备案(àn)的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势，中小规模(mó)的私募生存难度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流动(dòng)性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指引》要求私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一次(cì)。为引导投资者理(lǐ)性投资(zī)、长期投(tóu)资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约(yuē)定投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资(zī)要求上，为引导私(sī)募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金(jīn)采取资产组合的方式(shì)进行(xíng)投资。单只私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券(quàn)投资基金投资于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)资产的(de)25％。银行活(huó)期存(cún)款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地(dì)方政府债(zhài)券、公开募集基金等中国(guó)证(zhèng)监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架构(gòu)应(yīng)当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式(shì)规避监管(guǎn)要求。私募(mù)证券投资基金投资于其(qí)他私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)或(huò)者金融机构(gòu)发(fā)行(xíng)的资(zī)产管理产(chǎn)品的，应当(dāng)明确约定(dìng)所投资的私募(mù)证券投资基金(jīn)或者(zhě)一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品不(bù)再投资除公开募集基金(jīn)以外的(de)其他(tā)私募证券投资基金或(huò)者(zhě)资产(chǎn)管理产(chǎ一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么n)品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求(qiú)上，明确(què)私募基金应(yīng)当以(yǐ)风险管理、资产配置为目(mù)标开(kāi)展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不得将(jiāng)衍生品(pǐn)交易(yì)异(yì)化为股票、债券等(děng)场内标(biāo)的(de)的杠杆融资工(gōng)具，不得为不(bù)适格投(tóu)资者提供通道服务，提(tí)出集(jí)中度(dù)、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)要求方面(miàn)，要求私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人建立(lì)健(jiàn)全(quán)内部制度，遵(zūn)循(xún)投资(zī)者利益优先(xiān)与公平(píng)交易原则，防范(fàn)利益(yì)输送。对量(liàng)化私募证(zhèng)券投资基金在交易(yì)系统(tǒng)安全、异常交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品命名等方(fāng)面提出规范要求。进一步细化对私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特(tè)殊交易）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规(guī)模(mó)私募证券投资基金管理人和私募证券(quàn)投资基(jī)金信息报送(sòng)工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还要求规模以上私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人定期开展压(yā)力测试、建立(lì)风(fēng)险(xiǎn)准备金制(zhì)度等(děng)。具(jù)体来看，同一(yī)实际控制人控制的私募基金管理(lǐ)人(rén)在最(zuì)近一(yī)年度末合计基金管理规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应当持(chí)续建立健全流动(dòng)性风险监(jiān)测、预(yù)警与应急处(chù)置、关(guān)于预警线与止(zhǐ)损线的(de)风险管理制度，每季度(dù)至少进行一(yī)次压(yā)力测试。私募(mù)基金管理人应当结合市场状况和自身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通道业务(wù)，私募(mù)基金(jīn)管理人应当对投资者资金(jīn)来源的合规性(xìng)进(jìn)行审查，不(bù)得(dé)由投资者或(huò)其指定第三方下达投资指令或(huò)者自(zì)行(xíng)负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其(qí)他私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人，金(jīn)融机构资产管理产品以及其(qí)他私募基金提(tí)供规(guī)避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标准看(kàn)齐(qí)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果(guǒ)按目(mù)前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私(sī)募基金相对其(qí)他资管产品(pǐn)的灵活(huó)度，让资金方的投放偏(piān)好(hǎo)回到策略表现及(jí)管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而非(fēi)政策监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利(lì)于行业的(de)健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作指引》施(shī)行后，新(xīn)备案的私募证券投资基(jī)金(jīn)按(àn)照《运作指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新(xīn)老基金的套利(lì)空间，对存量(liàng)基金针(zhēn)对不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点(diǎn)条(tiáo)款的整改给(gěi)予(yǔ)充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求(qiú)、开(kāi)展通道业务、不符合最(zuì)低(dī)存续规模(mó)等触及(jí)底线要求(qiú)的存量(liàng)基金，《运作指引(yǐn)》施行后不(bù)得新增募(mù)集(jí)规(guī)模(mó)及投资者，不(bù)得展期(qī)，新增投资(zī)活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债(zhài)券及(jí)衍生品交易等投(tóu)资要(yào)求的，给予12个(gè)月整(zhěng)改过渡期(qī)，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实(shí)施后存量基金新(xīn)募集(jí)的投资者(zhě)要求设(shè)置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量基金发生基金合同变更(gèng)的，变更后(hòu)内(nèi)容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期限(xiàn)发生变(biàn)化的，应当按照《运(yùn)作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)存(cún)量基金中无(wú)固定存续期(qī)限的(de)私募证券(quàn)投资基金，要(yào)求在(zài)《运作指引(yǐn)》施(shī)行后12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金(jīn)存续期(qī)，以促(cù)进目前存量永续(xù)基金限期整(zhěng)改。

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