公募基金(jīn)交易结算模式(shì)再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常见的托(tuō)管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推出。目前正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达(dá)与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除了(le)广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在(zài)关注研究(jiū)这一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看来，目前基(jī)金(jīn)结算(suàn)模(mó)式(shì)迎来新时代(dài)。券(quàn)商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基(jī)金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结(jié)算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”正在(zài)行业各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也在积(jī)极研究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金(jīn)介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模式的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金(jīn)集中(zhōng)存放在托管银(yín)行，在券商开立的(de)资(zī)金账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资(zī)金(jīn)，每个交易日基(jī)金(jīn)公司(sī)采用(yòng)申(shēn)报交易额(é)度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的(de)方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚(gǔn)动计(jì)算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交易(yì)额(é)度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先(xiān)券商交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决(jué)了(le)部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注(zhù)的托(tuō)管资金(jīn)归属保管问题，一(yī)定程(chéng)度(dù)上调动(dòng)了托管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募(mù)基金与证(zhèng)券(quàn)公司(sī)结(jié)算模式(shì)的选择，更好地满足各方差加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差异化的(de)需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入(rù)更加成熟(shú)和(hé)高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的(de)结算模式(shì)备选可(kě)以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进(jìn)一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的(de)交易工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算资(zī)金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式的(de)创新(xīn)点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三(sān)大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金无需三(sān)方存(cún)管；二是交易(yì)交收分(fēn)离：证券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模(mó)式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些(xiē)优劣(liè)势(shì)？也(yě)是投资者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完(wán)成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验券，可(kě)有效(xiào)防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托(tuō)管(guǎn)银(yín)行结算模(mó)式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市(shì)占率的提升。博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二是(shì)，简化了(le)开户环(huán)节(jié)，免去了三(sān)方存(cún)管登记确(què)认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士(shì)认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过往的(de)结算模式(shì)体现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了(le)开户环节(jié)，免去了三？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集(jí)中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了(le)普通券(quàn)结模(mó)式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间(jiān)范围(wéi)限制的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过(guò)程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资验券可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管人(rén)负责交收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该模(mó)式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资(zī)组(zǔ)合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内/外(wài)资(zī)金分配比例。取决(jué)于(yú)投资组合交易特(tè)征，将增加(jiā)日(rì)常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基(jī)金公司人(rén)士(shì)表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式(shì)和(hé)券商(shāng)结算模式，这一(yī)模式可以同(tóng)时激发(fā)银行、券商双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此类(lèi)模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在(zài)明显(xiǎn)的(de)先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为(wèi)主流结算模(mó)式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融(róng)机构对(duì)该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成(chéng)为新的(de)行业(yè)发(fā)展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金(jīn)全额留存(cún)在托管(guǎn)账户，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的(de)能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及(jí)不少系统改造，尤(yóu)其是(shì)托管行和券(quàn)商。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下(xià)的场内交易前端验资验券相关流(liú)程和业(yè)务(wù)系统(tǒng)，个别(bié)如清(qīng)算模块涉(shè)及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统(tǒng)改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等(děng)多个环节需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现(xiàn)的模(mó)式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公(gōng)司三方参与。而记者从(cóng)业(yè)内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业(yè)发(fā)展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流(liú)模式。这(zhè)一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参(cān)与人与中国结算进行资金(jīn)和证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据(jù)中金公(gōng)司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业(yè)务(wù)高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型基金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券结模(mó)式将有较大(dà)发展空间。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结模(mó)式的发(fā)展。据一位业内人(rén)士表示(shì)，现阶段券商结算(suàn)模(mó)式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)相(xiāng)对来(lái)说(shuō)获(huò)得(dé)银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支(zhī)持(chí)难度较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动券商和基金公司(sī)的合(hé)作关系，有(yǒu)助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量会(huì)更稳定一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公司为主，现在也(yě)有一(yī)些大(dà)公司陆续(xù)开(kāi)始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因(yīn)素，也(yě)从“投(tóu)入成本较(jiào)大(dà)、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求(qiú)的(de)匹配(pèi)度、业(yè)绩表现(xiàn)与客(kè)户体(tǐ)验的舒适(shì)度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于(yú)这一发(fā)展变化。

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