金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内的机构投(tóu)资(zī)者是(shì)地(dì)方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标(biāo康师傅是哪国的牌子？)等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高(gāo)的前(qián)提下(xià)，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确(què)实够高了。需(xū)要(yào)调整中央和地(dì)方之间债务余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的(de)发债规模(mó)，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公开发(fā)行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难(nán)完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发(fā)行债券(quàn)融资(zī)这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国(guó)城投(tóu)有息债务快(kuài)速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年(nián)增(zēng)速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余额(é)的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务(wù)的(de)主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显超过地方(fāng)政府的(de)一般债和(hé)专项债之和(hé)。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台(tái)的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台(tái)的非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北(běi)、中西(xī)部(bù)省份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来(lái)融(róng)资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在(zài)经济(jì)复(fù)苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的(de)风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需(xū)要(yào)持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具(jù)备(bèi)低(dī)成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于(yú)地(dì)方政(zhèng)府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三(sān)届全(quán)国(guó)委(wěi)员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适(shì)时(shí)出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则(zé)，探索国有权(quán)益份额规范化(huà)退出的(de)有效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占康师傅是哪国的牌子？贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

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