来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势(shì)好(hǎo)转，出(chū)行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)得(dé)以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快(kuài)速(sù)恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实(shí)现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居(jū)民(mín)商品(pǐn)消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度的观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业(yè)增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量(liàng)指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数(shù)据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的(de)复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度(dù)最大(dà)，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气(qì)度提升，但由于(yú)库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水(shuǐ)平同步(bù)回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)性需求(qiú)得以释(shì)放；另(lìng)一(yī)方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费(fèi)景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国(guó)居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均(jūn)同比增量(liàng)。从贷(dài)款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望(wàng)维(wéi)持(chí)装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数(shù)据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经济(jì)活动(dòng)几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要(yào)在一段时间(jiān)内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货币政策(cè)将需(xū)要(yào)进(jìn)一步进(jìn)入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议(yì)纪(jì)要公布，绝大(dà)多(duō)数(shù)委员同意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确(què)定性的来(lái)源。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法(fǎ)案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党(dǎng)希(xī)望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将(jiāng)设(shè)法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的(de)2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南(nán)各区价格(gé)指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地(dì)供应面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配(pèi)和(hé)消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一季(jì)度工业和信息化(huà)发(fā)展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳(wěn)增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细(xì)稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协(xié)作、部门协(xié)同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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