5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对(duì)这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式(shì)等问题(tí)成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源(yuán)等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨(zhǎng)的(de)一个催(cuī)化(huà)因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为(wèi)确(què)实(shí)会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的(de)国(guó)央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布(bù)局可(kě)以(yǐ)更好(hǎo)支持央(yāng)国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进一步上(shàng)涨的(de)催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极布(bù)局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国(guó)企上市公司的(de)投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投(tóu)资(zī)。另(lìng)一方面是落(luò)实(shí)公募基金行业(yè)高(gāo)质量发展的(de)要(yào)求话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语，引导更多(duō)资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基(jī)金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来(lái)增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投(tóu)资思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓(zhuā)住这波(bō)中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会(huì)。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进(jìn)行(xíng)布局(jú)，比如医(yī)药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对(duì)港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到(dào)日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花(huā)精力去(qù)进(jìn)行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在(zài)行动上，要(yào)求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了(le)解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持(chí)续(xù)发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在(zài)此基(jī)础上构建的(de)具有时代特征和中国(guó)特色(sè)、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套(tào)用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的(de)机(jī)会的。同时(shí)，随着(zhe)时(shí)局的(de)变化，也在增加相关(guān)行(xíng)业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中(zhōng)国特(tè)色的估值(zhí)体系是资(zī)本(běn)市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有(yǒu)的估(gū)值体系(xì)进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实的需(xū)要。明(míng)确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资(zī)者的认可(kě)和实(shí)施是最终该体系能(néng)否具备长期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发(fā)展发(fā)向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该(gāi)考虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流(liú)折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委(wěi)指导(dǎo)国(guó)内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了(le)初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会(huì)及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会(huì)责(zé)任等要素(sù)对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大(dà)意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利(lì)、科(kē)技(jì)创新对提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用(yòng)，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价(jià)模型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟(shú)的(de)量(liàng)化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣更(gèng)细(xì)致分析在(zài)估值思(sī)维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的(de)方法和(hé)指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续发展等各种因素(sù)与企业(yè)价(jià)值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化(huà)，还(hái)有(yǒu)估值(zhí)结论和(hé)估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实(shí)践中进行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用(yò话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语ng)。

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