金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来(lái)，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决(jué)策层提(tí)供(gōng)了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有(yǒu)比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么(me)也没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因(yīn)的(de)，跟感受到的(de)服务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底(dǐ1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB)的(de)坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物(wù)价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货(huò)币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般(bān)具有(yǒu)物(wù)价水平持续负(fù)增长、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持(chí)续(xù)加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)，去年1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信(xìn)贷(dài)较快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物价(jià)回落并存(cún)，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持(chí)续(xù)加(jiā)大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖就近期市场热(rè)议的中(zhōng)国(guó)经济(jì)是否会陷入(rù)通(tōng)缩(suō)进(jìn)行了(le)回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国际大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格(gé)涨幅较(jiào)高，再(zài)加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直(zhí)言，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服务业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资(zī)产负债表的(de)边际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经(jīng)济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需(xū)求(qiú)或(huò)供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个(gè)原(yuán)因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观(guān)预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促(cù)成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部(bù)因素(sù)，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在(zài)传统周期(qī)行业景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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