金融(róng)界5月(yuè)16日(rì)消(xiāo)息 国(guó)新办今(jīn)日(rì)上(shàng)午举行4月份(fèn)国(guó)民经济运行情况新闻发(fā)布会(huì)。现场(chǎng)有(yǒu)记者提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问(wèn)原因有(yǒu)哪些？国家(jiā)统计局如何看待未来(lái)的(de)走势？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计(jì)司(sī)司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称，当前价格(gé)低位运行主(zhǔ)要(yào)是阶段性的(de)，当前中国经(jīng)济不存在(zài)通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着气温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加，市场价格有(yǒu)所回落。同(tóng)时，生猪市场(chǎng)供(gōng)应(yīng)总(zǒng)体是充足的。进入(rù)4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格(gé)的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济(jì)复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上(shàng)趋于回落(luò)，对国内居民消费汽柴油价格输出(chū)型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐用消费(fèi)品降价促销。今年以来，受到(dào)汽车优惠(huì)补贴(tiē)政策去年(nián)底到(dào)期影响(xiǎng)，国六(liù)B的排(pái)放标准在(zài)今年7月份(fèn)切换，车企降(jiàng)价促销力度(dù)加大，带动了价格的下行(xíng)。我(wǒ)们看到，4月份燃(rán)油小(xiǎo)汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年(nián)同期受(shòu)到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪肉价格进(jìn)入到(dào)上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际(jì)地缘政治冲突、全球(qiú)疫(yì)情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上(shàng)升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和能源(yuán)由(yóu)于受(shòu)到短期因(yīn)素(sù)影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要(yào)的还(hái)要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本(běn)稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的情(qíng)况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低的，很重(zhòng)要的(d鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的e)原因是服务需求(qiú)仍在(zài)恢复(fù)中，相关(guān)价格涨幅跟(gēn)过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化(huà)运行(xíng)，服务需(xū)求稳步扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升(shēng)，带(dài)动服(fú)务价格涨幅(fú)有所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回(huí)升。未来随着服(fú)务消费需求带动增强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的(de)水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来(lái)受到国内外(wài)多重(zhòng)因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大(dà)，4月份同比下(xià)降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输(shū)入性因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与(yǔ)国际市(shì)场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有色价(jià)格(gé)出(chū)现下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业(yè)价格下(xià)降16.3％，化学(xué)原(yuán)料(liào)和化学制品业价(jià)格(gé)下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业(yè)市场需求不足。经济恢复常态化运行(xíng)以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价(jià)格有所下降。比如(rú)煤(méi)炭产能继续释放，进口持续(xù)增加，而电煤需求季(jì)节性(xìng)减少(shǎo)，市场进入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业(yè)价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产能比(bǐ)较充足，而市场(chǎng)需(xū)求还(hái)在恢复中，价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动(dòng)翘尾(wěi)下(xià)拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月份上年价(jià)格(gé)翘尾影响是(shì)负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情(qíng)况(kuàng)来看，国际输(shū)入性影响还会持(chí)续(xù)，国内市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复中，部(bù)分工业品(pǐn)价格短期(qī)下行情况还(hái)会延(yán)续。但是随(suí)着国内经济(jì)恢(huī)复，市(shì)场需(xū)求回暖，总的鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央行报告：当(dāng)前(qián)我国经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨(zuó)天央行发布(bù)的一季度货币政(zhèng)策报告(gào)也(yě)提及通缩(suō)。报告提到(dào)，我国通胀水平处于温(wēn)和区(qū)间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性(xìng)回落，主(zhǔ)要与供需恢(huī)复(fù)时(shí)间差(chà)和基数(shù)效应有(yǒu)关。我国经济运(yùn)行开(kāi)局良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下因(yīn)素(sù)：

　　一是供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气(qì)区间(jiān)；农(nóng)副产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏偏慢。实体经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等(děng)环节(jié)本身(shēn)有个过程，加之疫(yì)情的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消费的(de)转化受收入分配分化、收(shōu)入预期不稳等(děng)制约，特别是汽车(chē)、家装等(děng)大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居(jū)民出(chū)现提前还贷现象，也一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明(míng)显。去年国际油价一(yī)度逼(bī)近140美元大关，今(jīn)年以来(lái)已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃(rán)料(liào)和居住(zhù)水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据同样存(cún)在(zài)明显基数(shù)效(xiào)应，去年二季度受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用(yòng)下(xià)今(jīn)年二季度GDP增速可(kě)能明显回升(shēng)。

　　未来(lái)几(jǐ)个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主(zhǔ)要受去(qù)年同(tóng)期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特别是(shì)政策(cè)效应将进一步显现，市(shì)场机制发挥充分(fēn)作(zuò)用，经济内生动(dòng)力也在增(zēng)强，供需(xū)缺口(kǒu)有望趋于弥合(hé)，预(yù)计下半(bàn)年CPI中枢可(kě)能(néng)温和抬升，年末可(kě)能回升至(zhì)近年(nián)均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应(yīng)量也具有(yǒu)下降趋(qū)势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，特别是核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，不(bù)符合通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适(shì)度，居民预期稳定，不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不(bù)能仅以物价回落来评判经(jīng)济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的(de)周期性波动(dòng)主要由需求驱动，物价(jià)跟随需求变(biàn)化而变化，使得(dé)物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不(bù)明(míng)显，使得物(wù)价指标(biāo)低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示经济处(chù)于复苏(sū)初期。以(yǐ)企业(yè)中长期资金来源刻(kè)画的有效社(shè)融增速(sù)，去(qù)年9月(yuè)以来持续回(huí)升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年(nián)4月的(de)11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融变(biàn)化领先经济2个季度(dù)左右的经验规律，本(běn)轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价(jià)的回落，受基数、供给和外需(xū)等影响较(jiào)大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑增(zēng)强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托(tuō)底无(wú)用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期(qī)，资金(jīn)存在一定空(kōng)转较为常见。经验(yàn)显示，资金空转(zhuǎn)多发生在(zài)经济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金滞(zhì)留在金(jīn)融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去年底(dǐ)以(yǐ)来也有类似特征；有所不同的(de)是，当(dāng)前(qián)资金多(duō)滞留(liú)在银行体系、而不是非银(yín)金融机构，与(yǔ)居(jū)民理财回表、购房偏弱带来的(de)居(jū)民与企(qǐ)业之间信用派(pài)生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企业(yè)有效信(xìn)用派生自去(qù)年(nián)9月以来持(chí)续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累(lèi)总体信用派生(shēng)。传统周期下(xià)，信用(yòng)扩张以(yǐ)房(fáng)地产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居(jū)民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显(xiǎn)快于(yú)企(qǐ)业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融(róng)从去年9月(yuè)开始持续回(huí)升，而居民信(xìn)贷一(yī)度拖(tuō)累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生(shēng)带(dài)来的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派生对(duì)企业行为的(de)支持已(yǐ)开(kāi)始显现。去年(nián)3季度以来，资(zī)金(jīn)加速流向制造业(yè)，而(ér)房(fáng)地产相关(guān)融(róng)资显著弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业投(tóu)资表现显著强于(yú)房(fáng)地(dì)产；伴随融资的持(chí)续改善，企(qǐ)业资(zī)本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或(huò)被过度渲染

　　高(gāo)频(pín)指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应”的存在(zài)，使得大(dà)家容(róng)易(yì)产生悲观(guān)情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分高频(pín)指标报复(fù)性(xìng)反(fǎn)弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多(duō)在(zài)2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡(lǚ)超预期的同(tóng)时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消费动(dòng)能(néng)或被(bèi)低估(gū)，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后半程(chéng)靠(kào)居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修(xiū)复持续性和弹性(xìng)不(bù)宜低(dī)估；批发(fā)零售(shòu)、住宿(sù)餐(cān)饮等服务(wù)业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信(xìn)号也在累积。地(dì)产大周期向下已(yǐ)是共识，地(dì)产(chǎn)链条(tiáo)修复会弱于传统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超调后的修(xiū)复出现一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城市地(dì)产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需(xū)求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地(dì)区收(shōu)入修复等(děng)，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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