4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期(qī)。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要高于以往年(nián)份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对33502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人月增加5万(wàn)人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服(fú)务(wù)业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资(zī)增(zēng)速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波(bō)的(de)不确定性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速(sù)低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速(sù)回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大(dà)美联(lián)储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至(zhì)21年(nián)11月(yuè)的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职位(wèi)空缺(quē)和求职(zhí)人之比的回(huí)落速度接(jiē)近19733502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据(jù)所指示(shì)的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据(jù)的走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银(yín)行(xíng)倒(dào)闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点提(tí)前(qián)，前景存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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