金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力(lì)已(yǐ)经(jīng)越来(lái)越被重(zhòng)视(shì)。如何如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发(fā)文称，地(dì)方债包括地(dì)方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内(nèi)的(de)各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省(shěng)政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化(huà)债工作(zuò)推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到(dào)有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的(de)背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低(dī)息(xī)资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家>城投(tóu)平台(tái)成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业(yè)公(gōng)开发行的公(gōng)司债(zhài)券(quàn)和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债(zhài)与(yǔ)地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方(fāng)政府投(tóu)融(róng)资机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背书(shū)的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都(dōu)是(shì)地(dì)方政府下设(shè)的投(tóu)融(róng)资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借(jiè)款和发行(xíng)债券融资(zī)这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地方政府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台的(de)债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄(qì)今并(bìng)无(wú)违约案(àn)例(lì)，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的(de)也(yě)比较(jiào)多(duō)。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收益(yì)率普遍高(gāo)于东部发达(dá)省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不(bù)足(zú)10日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家0％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资(zī)成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务(wù)问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资(zī)难(nán)、融资贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不(bù)违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借(jiè)新还(hái)旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的(de)支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全国委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适(shì)时出台(tái)制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

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