来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然(rán)稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来(lái)体现；预计(jì)美(měi)国经济温(wēn)和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债(zhài)务(wù)上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年(nián)3月相(xiāng)比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是(shì)删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗(néng)是适当(dāng)的，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会(huì)拖(tuō)累经济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平。美(měi)联储(chǔ)在(zài)3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息(xī)依然是共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)了(le)限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)水平，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前尚不(bù)确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性风险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利(lì)率水(shuǐ)平不(bù)变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低(dī)。

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