文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和(hé)资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会(huì)受到(dào)哪(nǎ)些因素的(de)影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然(rán)居民收入增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理(lǐ)速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的(de)规模更大(dà)，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是(shì)居民存(cún)款理(lǐ)财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的(de)核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是理上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步(bù)回落(luò)，居(jū)民(mín)还在继续增(zēng)配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大(dà)提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以降低(dī)成(chéng)本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流(liú)房贷利(lì)率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流向。上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗strong>

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分(fēn)表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和(hé)存(cún)款利率下滑的(de)背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行(xíng)估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额在资产池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波动加大