金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度(dù)走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融让利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出(chū)现下调；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外，今年(nián)也(yě)没有(yǒu)下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产(chǎn)规(guī)模最大的国(guó)企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的(de)金融(róng)让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进(jìn)入不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年(nián)一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下降了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率(lǜ)还(hái)是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行(xíng)股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不(bù)会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局会(huì)议并未如市场预期一样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对银(yín)行业(yè)是(shì)另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面(miàn)罗列了一(yī)《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投(tóu)资(zī)的国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将(j《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节iāng)取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的(de)情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的(de)小回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后(hòu)的年(nián)化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银(yín)行不良生成压(yā)力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营(yíng)环(huán)境(jìng)改善、居民(mín)信心(xīn)提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量(liàng)表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零(líng)售、小(xiǎo)微贷(dài)款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能(néng)力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于(yú)预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此背《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季修(xiū)复的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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