公募基金交易(yì)结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道(dào)基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作(zuò)推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业(yè)各(gè)方目(mù)光(guāng)，据业(yè)内(nèi)人(rén)士透露，除了广发证券有落(luò)地(dì)的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关(guān)注(zhù)研究这一新的(de)模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士(shì)看(kàn)来，目前基金结算模式迎(yíng)来新(xīn)时(shí)代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出(chū)现也是(shì)最为成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到了(le)2017年，券商结算模式(shì)启动(dòng)试点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动券商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由(yóu)试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别(bié)由博道(dào)、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落(luò)地基(jī)金(jīn)产品的(de)券商，据了(le)解，其他券商也在积极(jí)研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博(bó)道(dào)基(jī)金介绍(shào)，所谓(wèi)的(de)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金(jīn)存放在(zài)托(tuō)管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集(jí)中存(cún)放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个(gè)交易(yì)日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方(fāng)式进行(xíng)场(chǎng)内(nèi)交易(yì)，券(quàn)商根(gēn)据已申报的(de)交易额度每日滚动(dòng)计算产品资(zī)金(jīn)账户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保(bǎo)留了(le)原(yuán)先券(quàn)商(shāng)交易结算模式的(de)交易(yì)前(qián)端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行完成，解决(jué)了部(bù)分托管行(xíng)比较关注(zhù)的托管资金归属保管(guǎn)问题(tí)，一定(dìng)程度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基(jī)金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差异化有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看的需求(qiú)，也印证了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式(shì)备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商(shāng)渠(qú)道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司(sī)的(de)商业(yè)利益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融(róng)机构(gòu)为广大投资人提供更多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现(xiàn)行客户交易结算(suàn)资金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三(sān)方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公(gōng)募(mù)基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角度分析指出，从(cóng)销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托管银(yín)行(xíng)结算(suàn)模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新，类似(shì)与券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于(yú)券(quàn)商(shāng)代买市占率的提升。博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账(zhàng)即可(kě)调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三(sān)方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率(lǜ)与风险(xiǎn)控(kòng)制两(liǎng)方面(miàn)的(de)需求，相？过往的结(jié)算模式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比(bǐ)券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账(zhàng)即(jí)可(kě)调整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环(huán)节，免去了三(sān)？存管登记(jì)确(què)认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集(jí)中(zhōng)于原来的证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的(de)步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作(zuò)，例(lì)如(rú)，定期费(fèi)用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一(yī)定量减少了证券资(zī)金账户开(kāi)户与银(yín)证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各(gè)方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通(tōng)过(guò)交易交收(shōu)分离，证券(quàn)公司前端验(yàn)资验券(quàn)可有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人(rén)负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人系统对接对(duì)账，可防范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人结算模(mó)式(shì)，该模式与托管人(rén)结算模(mó)式(shì)一致，对投资组合而言需(xū)按月(yuè)计算缴纳(nà)最(zuì)低结(jié)算备付金与保证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易特(tè)征，将增加(jiā)日常(cháng)投资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度(dù)较高(gāo)，也(yě)在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等问题，初期(qī)或更多是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务(wù)操作上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具(jù)备一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式(shì)可以同时激(jī)发银(yín)行、券商双方(fāng)的销售力(lì)度，同(tóng)时在(zài)此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示(shì)，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关金融(róng)机(jī)构(gòu)对该(gāi)模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是(shì)一(yī)个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方(fāng)共赢(yíng)的(de)模式，有望成为新的行业(yè)发(fā)展趋(qū)势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式(shì)均有比较优势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资(zī)金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结算模(mó)式下的场(chǎng)内交易(yì)前端(duān)验资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉及一(yī)些小改动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系统改动较大，如在(zài)系(xì)统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个(gè)环(huán)节需要进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基(jī)金公(gōng)司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式发(fā)生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单(dān)一模式(shì)走向券商结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结(jié)算模(mó)式，到目前已25年了有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看，仍然是目前(qián)公募基(jī)金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人(rén)租用(yòng)券商的交易席位(wèi)直连报盘(pán)交易(yì)所，托管人作为(wèi)特殊结算(suàn)参与人与中(zhōng)国(guó)结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点转常(cháng)规，至今(jīn)已历(lì)时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率(lǜ)改善(shàn)及券商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规(guī)模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金(jīn)结算(suàn)模式也正式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模(mó)式(shì)各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权(quán)益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式(shì)将(jiāng)有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也(yě)看(kàn)好(hǎo)券结(jié)模(mó)式的发展。据一位业(yè)内人士(shì)表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结(jié)算模式在中小基金公(gōng)司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来(lái)说获得银(yín)行(xíng)渠(qú)道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的(de)合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有(yǒu)一(yī)个制衡的作用。以前是小公(gōng)司(sī)为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技(jì)术(shù)系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业(yè)绩(jì)表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒适(shì)度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道(dào)的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴(bàn)模式(shì)”的服(fú)务本(běn)质(zhì)，有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基(jī)金公(gōng)司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变(biàn)化。

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