金融界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发(fā)布(bù)3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的(de)加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还(hái)处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能(néng)够逐步(bù)消化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季度(dù)新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特(tè)征，且常伴随(suí)经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回(huí)落是因为经济(jì)基(jī)本(běn)面和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月国(guó)际油(yóu)价暴(bào)涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增(zēng)长与物价(jià)回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力度(dù)持续(xù)加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业(yè)和居民(mín)信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际(jì)上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表(biǎo)现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通(tōng)货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年成立，预计下半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既不全(quán)面(miàn)亦难持(chí)续，货乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可(kě)贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化(huà)而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下行不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济(jì)恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复(fù)好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大(dà)幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于(yú)事(shì)无补(bǔ)，反而(ér)推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因(yīn)。经济预期(qī)在(zài)经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业(yè)景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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