文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居(jū)民(mín)存款在连续13个(gè)月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一(yī)是4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和(hé)房(fáng)地产相(xiāng)关收(sh美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思ōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度(dù)最核(hé)心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的原因一(yī)是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核(hé)心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强(qiáng)，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大(dà)是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会(huì)推(tuī)动提(tí)前还(hái)贷规模(mó)走(zǒu)高(gāo)。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费(fè美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思i)、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财市(shì)场波(bō)动加大

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