金(jīn)融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足(zú)的(de)政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利(lì)于(yú)物价相对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得(dé)不(bù)进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带来(lái)银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提(tí)供了(le)充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不(bù)必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要(yào)经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也(yě)没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐(zhú)步(bù)消化之前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数(shù)据领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金(jīn)融(róng)统计数据有关情况新闻发布(bù)会(huì)。央(yāng)行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价回(huí)落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策(cè)注重(zhòng)从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民(mín)信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市(shì)场热议(yì)的中国经济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下(xià)半年(nián)影(yǐng)响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下(xià)半(bàn)年基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对(duì)企业(yè)家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思(gōng)业、内(nèi)需(xū)恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下货币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币(bì)与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮(lún)上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成(chéng)长风格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环(huán)境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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