来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预(yù)计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可(kě)能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行和(hé)债(zhài)务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评(píng)估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确(què)定额外的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时(shí)间的推移(yí)将通货(huò)膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)”，表明美联(lián)储(chǔ)加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是(shì)住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会(huì)出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债(zhài)务协(xié)议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措(cuò)施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然(rán)有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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