近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司(sī)

　　近期国(guó)企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛(shèng)机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向(xiàng)资(zī)金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不(bù)少全球(qiú)主权(quán)投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布10克是几两达(dá)比投(tóu)资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等(děng)多家(jiā)主权财富基(jī)金增(zēng)持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资(zī)局(jú)一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截(jié)止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度(dù10克是几两)不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于(yú)中国国企公(gōng)司的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇(piān)研究(jiū)报告中(zhōng)解释了他(tā)们(men)对于(yú)国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁可(kě)能(néng)是乏人(rén)问(wèn)津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面(miàn)或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说来(lái)外资(zī)机构持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部(bù)门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公司(sī)的股东(dōng)回报(bào)等标准，不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司在(zài)过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司(sī)的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会(huì)重估国(guó)企的投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能够(gòu)持续提供良(liáng)好的(de)股东(dōng)回(huí)报的(de)公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目前来看大(dà)部(bù)分国企(qǐ)的(de)市净(jìng)率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互(hù)动，增强透明性是全(quán)球投资者关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在(zài)服务(wù)国家战略的同(tóng)时增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个(gè)别股(gǔ)票有(yǒu)一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是有充(chōng)分的(de)理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它(tā)已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高(gāo)的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续(xù)改(gǎi)善他们(men)的财务(wù)表现(xiàn)，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过(guò)股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的角度(dù)看，他们对(duì)国(guó)企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上(shàng)市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投(10克是几两tóu)资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东地区的(de)资金(jīn)）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为(wèi)乏(fá)味无趣(qù)的(de)行业部分公司的(de)股(gǔ)价有了非常显著的(de)回升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等(děng)到所有的证据(jù)都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性或(huò)信心(xīn)。一(yī)些积极的变(biàn)化(huà)正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过(guò)去多(duō)年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们学到了(le)什(shén)么？我们学(xué)到(dào)的重要(yào)一课(kè)就是：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更(gèng)高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证据(jù)显示(shì)其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的(de)企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那(nà)将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价的(de)额外(wài)推动(dòng)力。

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