原(yuán)本(běn)被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语年，白酒上市企业却(què)又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一(yī)季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力(lì)足(zú)够(gòu)强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名(míng)酒品牌难(nán)以望(wàng)其项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的(de)数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长的表现之(zhī)一是(shì)优势品牌(pái)正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续多(duō)年(nián)下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近(jìn)赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润(rùn)也在(zài)2022年首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的(de)另一个(gè)特征是，在(zài)过去(qù)取得了稳定增长和快(kuài)速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发(fā)展模式，这在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往(wǎng)强势以外，其(qí)中高(gāo)端(duān)产品销(xiāo)量都以超两位数的(de)涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品线全价(jià)格带(dài)布局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了(le)各酒企、产区的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒（6008雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语09.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业为持续保(bǎo)持结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用(yòng)自(zì)身(shēn)的品牌(pái)与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名(míng)酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二(èr)三(sān)线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分(fēn)别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前(qián)一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业(yè)规模(mó)来(lái)到(dào)50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶(lì)属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布(bù)局，挤进一线市场，要么(me)就(jiù)会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明(míng)问题。举(jǔ)例而(ér)言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以(yǐ)及(jí)公(gōng)司主动(dòng)进行了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压(yā)下(xià)，其(qí)业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归(guī)咎(jiù)于品牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业(yè)库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他(tā)酒企(qǐ)库存(cún)增长基(jī)本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng)负(fù)债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年一(yī)季(jì)度末(mò)，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社(shè)会库存(cún)很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示(shì)，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回(huí)正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互(hù)动(dòng)平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社(shè)会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量(liàng)在不断(duàn)下(xià)降，白酒产业存量产能(néng)过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫(yì)情后消(xiāo)费场景大规(guī)模恢(huī)复(fù)的前提下，白(bái)酒去(qù)库存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟需库(kù)存(cún)消化(huà)能(néng)力强劲的(de)新(xīn)渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上(shàng)大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销(xiāo)售(shòu)费用(yòng)一栏的(de)数字(zì)在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化(huà)得(dé)快，谁的价(jià)格倒(dào)挂(guà)恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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