金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走(zǒu)高(gāo)，中信(xìn)银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行(xíng)、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的(de)研报中梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微(wēi)的政策任务。政策改变的(de)原因之一(yī)是银行需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利(lì)积累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提(tí)高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对(duì)银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目(mù)前(qián)市(shì)场还没(méi)充(chōng)分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果(guǒ)不(bù)良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们(men)认为这会(huì)让银(yín)行业(yè)的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不(bù)良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门处(chù)理，地产上下(xià)游的很多(duō)行业的债务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行(xíng)不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年(nián)一(yī)季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，低利率(lǜ)贷(dài)款行为(wèi)经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成为(wèi)替代品，银(yín)行股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下(xià)银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤(chè)。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银(yín)行。之前中(zhōng)特估(gū)的(de)概念(niàn)使得大(dà)行的估(gū)值(zhí)得(dé)到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值(zhí)没有系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情(古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读qíng)影响(xiǎng)的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏(sū)态(tài)势良好，企业经营环境(jìng)改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价(jià)、质(zhì)三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年(nián)盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要(yào)受资产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继(jì)续(xù)看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的(de)背景下，当前(qián)时点银(yín)行板块的配置价值提(tí)升。

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