近日，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公(gōng)司(sī)兴福电子公布(bù)科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半导(dǎo)体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户(hù)包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国(guó)际(jì)等，也获得大(dà)基金二(èr)期(qī)入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第二(èr)大(dà)客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识——可(kě)口可(kě)乐生产n是什么化学元素，n是什么化学元素符号过程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还与第二大股东有(yǒu)可(kě)复活的对赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴(xīng)福(fú)电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要从事从(cóng)事(shì)湿电子化(huà)学品业务，公司产品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按(àn)照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级(jí)磷酸和(hé)面板级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品的纯(chún)度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)在生产(chǎn)电(diàn)子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生部分(fēn)食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点(diǎn)值得(dé)一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这(zhè)个(gè)销售金额(é)比兴福电子当年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子(zi)电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业(yè)客户外，还销售给可口可乐公(gōng)司(sī)、化工品贸易商等其他(tā)行业客(kè)户(hù)。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于一般(bān)的食品级磷酸(suān)，公司销售给(gěi)可(kě)口可乐(lè)公(gōng)司的磷酸产品等(děng)级实(shí)际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福(fú)电子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错(cuò)更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原(yuán)报表(biǎo)2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元(yuán)n是什么化学元素，n是什么化学元素符号，调(diào)整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对记者表示，非经常性(xìng)损益是指(zhǐ)公司发(fā)生的与经营业务(wù)无直接关系，或是虽(suī)与经营业务相关，但由于其性(xìng)质、金额(é)或发(fā)生频率，影响了真(zhēn)实(shí)、公允地反映公司正常(cháng)盈利(lì)能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归(guī)母净利(lì)润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增长与主营业务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过(guò)申报稿列举的同(tóng)行业可比公(gōng)司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申(shēn)报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集成电路客户(hù)的产(chǎn)品认证及(jí)批(pī)量供货(huò)，毛利(lì)率水(shuǐ)平较高的集成(chéng)电路用(yòng)湿(shī)电子化(huà)学品销售(shòu)收入(rù)占(zhàn)比持续提升(shēng)，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况(kuàng)适时(shí)调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在(zài)较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电(diàn)子(zi)未来(lái)毛(máo)利(lì)率还有多少上升空间(jiān)？如果不靠涨价(jià)，兴福电子(zi)未来是否还能(néng)持(chí)续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公(gōng)司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股(gǔ)股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大(dà)股东为国家集成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌(chāng)兴发与(yǔ)国家(jiā)集成电路基金二(èr)期之间(jiān)存(cún)在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权(quán)和随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一(yī)条比较少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格(gé)IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指(zhǐ)拿(ná)到(dào)证监会批(pī)文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有上会结果的(de)企(qǐ)业(yè)比较(jiào)少，但不(bù)是(shì)没有例(lì)外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段(duàn)的合合(hé)信(xìn)息(xī)和(hé)先正达，受理日期(qī)已经超过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提(tí)交(jiāo)注(zhù)册的企业中有(yǒu)2家受理日期已经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎(zěn)么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到(dào)的目标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资(zī)时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购主(zhǔ)要(yào)系向关(guān)联(lián)方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经(jīng)常性(xìng)关联采购金额（不含(hán)建(jiàn)筑工程(chéng)服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业(yè)成(chéng)本(běn)的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的(de)关联(lián)采购(gòu)占比较高(gāo)。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额(é)占同类产品采购总(zǒng)额(é)的(de)比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体(tǐ)三(sān)氧(yǎng)化硫关(guān)联采购金额(é)占同类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方(fāng)面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集团合并报表范围(wéi)内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公司(sī)主营(yíng)业务及(jí)应(yīng)用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福电子(zi)没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一(yī)季度业绩进(jìn)行预测(cè)，但兴发集团2023年第一(yī)季度(dù)的业(yè)绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中(zhōng)表示(shì)，归母净利润较上年同期大幅降低，主要(yào)是受市场供需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下(xià)半年以来，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续(xù)下跌，在今(jīn)年(nián)一季度(dù)跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌至行(xíng)业成本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成(chéng)本(běn)线(xiàn)。在价格(gé)下跌过程中(zhōng)，公司(sī)上述产品产销量同比均出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿电子化(huà)学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化(huà)学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需(xū)求(qiú)总体良好，盈(yíng)利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显示(shì)，湿电子化(huà)学品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季(jì)度统(tǒng)计口径(jìng)不太一样，销量数据不(bù)太好找，所(suǒ)以(yǐ)不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下(xià)降16.44％的(de)情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩(jì)具(jù)体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售价摘要，数(shù)据(jù)来源：兴发(fā)集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴(xīng)福(fú)电子曾(céng)受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法局的(de)行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示的决(jué)定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发(fā)集团可转债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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