5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有效(xiào)认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市(shì)场关注(zhù)度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面(mià寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思n)、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)发(fā)行(xíng)，市(shì)场对(duì)此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆(duī)上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是(shì)积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为(wèi)确(què)实会(huì)成为引爆(bào)行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密(mì)集申报的国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的(de)估值(zhí)重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基(jī)金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基(jī)金，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的(de)基金将为投(tóu)资者提供更丰富的(de)工(gōng)具以参(cān)与到央国企投资。另一(yī)方面是落实(shí)公募基(jī)金行业高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市场改革(gé)、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能(néng)成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行业(yè)主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身(shēn)基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大(dà)概率这些企业会进入(rù)一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判断中特估(gū)的机会(huì)未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经(jīng)济和“一带一(yī)路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红(hóng)收(shōu)益(yì)率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现在(zài)每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的(de)个(gè)股提前进行布(bù)局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露出(chū)不少基(jī)金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)的(de)持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落实到(dào)日(rì)常的(de)投(tóu)研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在(zài)加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研究员过(guò)去对国央(yāng)企(qǐ)的(de)固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国(guó)央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行(xíng)业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单(dān)套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能(néng)否(fǒu)具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的(de)基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就(jiù)构建中(zhōng)国特(tè)色的价值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益出(chū)发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法(fǎ)的(de)单一价(jià)值估(gū)值(zhí)体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工(gōng)和(hé)社会责任等(děng)要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的(de)量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上下(xià)游的衡(héng)量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产(chǎn)业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结论和(hé)判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和(hé)估(gū)值判(pàn)断(duàn)的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适(shì)应(yīng)中国的市(shì)场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要(yào)在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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