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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需(xū)求(qiú)相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济(jì)表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累部分商品价(jià)格(gé)回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食(shí)品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成为(wèi)拖(tuō)累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的(de)商品(pǐn)和(hé)服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续(xù)。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料(liào)链(liàn)条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品(pǐn)等(děng)靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(qu中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥àn)研(yán)究报(bào)告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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