来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度表现为(wèi)高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需(xū)求有(yǒu)望改善(shàn)，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民(mín)前期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增速(sù)）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫(yì)需求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年(nián)初外需(xū)表现好(hǎo)于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库(kù)存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍(réng)处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年(nián)同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复(fù)持(chí)续(xù)向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融资(zī)连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年(nián)一(yī)季度(dù)国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落(luò)背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随(suí)着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国(guó)10年(nián)期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定(dìng)性(xìng)增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物示为应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策(cè)将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融(róng)形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势不(bù)太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一(yī)份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法案将设法收(shōu)回(huí)未(wèi)使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国(guó)税局(jú)的拨款，并结(jié)束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全(quán)，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在(zài)国(guó)际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的(de)新(xīn)兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北(běi)以及(jí)西南各区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增(zēng)速(s天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物ù)为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央(yāng)企在中国式(shì)现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行(xíng)动(dòng)组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季(jì)度工业(yè)和(hé)信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造(zào)业外(wài)贸企业的支持(chí)力(lì)度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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