近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票(piào)跻(jī)身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司(sī)财报公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家主权(quán)财富基金增持多(duō)家国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截(jié)止4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工(gōng)商(shāng)银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月(yuè)对(duì)这些(xiē)国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨(tǎo)论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事(shì荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人)，但是(shì)这一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的(de)防御性(xìng)公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这(荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人zhè)背后的(de)原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾(qīng)向于(yú)私营部门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期(qī)的低估(gū)值为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资(zī)者对于能够(gòu)持续提供良好的(de)股东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去(qù)20年的(de)平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之(zhī)一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的(de)市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同(tóng)时(shí)增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的(de)成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是(shì)被资(zī)本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有充分的(de)理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低。虽然它(tā)已(yǐ)经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继续改善他们(men)的(de)财务表(biǎo)现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或(huò)股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的(de)观点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不(bù)排除有些公司会(huì)受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地(dì)区的(de)资金）受(shòu)地(dì)缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过(guò)观(guān)察中国市场我们学到(dào)了什(shén)么？我(wǒ)们(men)学到的(de)重要(yào)一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行(xíng)业整体收益(yì)增(zēng)长(zhǎng)、有良好的(de)资产负(fù)债表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外(wài)国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价(jià)格的还(hái)是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额外推动力。

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