2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解(jiě)析他(tā)们对于(yú)市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚(yà)太区首席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及(jí)宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续(xù)发力，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币(bì)等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度(dù)超出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压(yā)制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前(qián)处(chù)于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表(biǎo)现出会(huì)维(wéi)持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及(jí)周期性因(yīn)素(sù)作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内仍(réng)有可能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的(de)副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的(de)决心还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平(píng)，以实(shí)现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是(shì)个好消(xiāo)息，因为(wèi)高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一(yī)次加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局(jú)确定性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加(jiā)息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌(diē)70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先(xiān)获得(dé)利好，这(zhè)是比较(jiào)自然(rán)的逻辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都(dōu)需(xū)要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉(shè)及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理(lǐ)、文(wén)学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局，国(guó)务院重(zhòng)组(zǔ)科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业(yè)也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利(lì)润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权(quán)以及(jí)行业自律是(shì)有其必要(yào)性的(de)。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁(xū)显示(shì)出行业(yè)内对(duì)人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规与标准的(de)出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需(xū)要一(yī)定时(shí)间(jiān)观察(chá)其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人(rén)士(shì)发(fā)起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的(de)法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来越多(duō)的企业客户(hù)开始转向(xiàng)规(guī)划(huà)私有部(bù)署大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信(xìn)息(xī)办公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该(gāi)承担(dān)信息安全主体责(zé)任，做好(年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全(quán)管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票的估(gū)值相对于企业(yè)盈利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是(shì)偏向中(zhōng)国(guó)及(jí)广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美(měi)元(yuán)贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配(pèi)置策略现在(zài)时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出(chū)现中国优(yōu)于欧美(měi)股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍(réng)存在较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来(lái)，将(jiāng)出现(xiàn)和(hé)去年一(yī)样的(de)股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资(zī)策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的(de)股票(piào)投(tóu)资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和(hé)石年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成(chéng)长股有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)衰退情(qíng)景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对(duì)和绝(jué)对估值均(jūn)处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益(yì)市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸(xī)引力(lì)相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈(yíng)利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复(fù)苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短(duǎn)缺(quē)风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御(yù)性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支(zhī)持(chí)经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银(yín)行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就(jiù)是明(míng)证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持(chí)除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益(yì)债(zhài)券。这与美(měi)国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受(shòu)益于(yú)债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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