文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计(jì)局(jú)发布(bù)4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅依(yī)然(rán)较大；中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速出现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利(lì)润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去(qù)库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)出(chū)现回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)均出现(xiàn)回落(luò)，其(qí)中回落幅度(dù)较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业(yè)，回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是机(jī)械和设(shè)备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)累计(jì)每百元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源(yuán)综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销(xiāo)售量的提(tí)升和汽车产业(yè)链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠(dié)加去(qù)年同期基数较低，汽(qì)车制(zhì)造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速(sù)出现明显回升，分(fēn)别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行(xíng)业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度(dù)较慢(màn)，这也意(yì)味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和(hé)记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回(huí)落，4月(yuè中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事(shì)业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力(lì)利润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历(lì)史来演绎的(de)话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预(yù)计工业(yè)企业利润增速转正最早也(yě)需等到四季(jì)度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)直接导致企业(yè)的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导(dǎo)致的内部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润(rùn)增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润分析》报(bào)告，报(bào)告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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