来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回(huí)暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被(bèi)动(dòng)去库。从(cóng)景气度(dù)边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交(jiāo)通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气(qì)度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造(zào)行业(yè)景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预(yù)计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)可选消费(fèi)也有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回(huí)升。但(dàn)不同于海外(wài)国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡(héng)，行业分化(huà)特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度(dù)制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合(hé)增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复(fù)苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的(de)平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格(gé)增速）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈(chéng)现高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的行业景气(qì)度(dù)最(zuì)高(gāo)，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，表现为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行(xíng)业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区(qū)间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也(yě)出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，保证供(gōng)给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消费数据看，居(jū)民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来(lái)随着服务(wù)业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷(dài)款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信(xìn)心(xīn)正在筑底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民新(xīn)增存(cún)款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净融资(225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子zī)同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调(diào)查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国(guó)内出(chū)口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释(shì)放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国(guó)10年期和2年(nián)期国(guó)债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美国(guó)总体经济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷(dài)款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美(měi)联(lián)储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景重大(dà)不确定(dìng)性(xìng)的来(lái)源。然(rán)而除(chú)非(fēi)形势显(xiǎn)著恶(è)化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局(jú)势不(bù)太可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过(guò)了一项临时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常(cháng)开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国(guó)建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临(lín)债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地(dì)供(gōng)应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国(guó)企改革深化(huà)提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度(dù)工业和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳(wěn)增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发(fā)展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业(yè)外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费(fèi)；四是(shì)持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

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