事件(jiàn)：21世(shì)纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什(shén)么？通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示)一(yī)天和(hé)提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流(liú)出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的(de)理财(cái)以及(jí)其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存(cún)款利率下调(diào)的(de)开始，源于(yú)目(mù)前(qián)存(cún)款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下(xià)调的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因城施策(cè)继续(xù)加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人(rén)民币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前通知银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的日(rì)期(qī)和(hé)金额方(fāng)能支取，按存(cún)款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和(hé)七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须(xū)提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办(bàn)理。

　　<九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示strong>协定存款是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银(yín)行与客户(hù)签订协(xié)议，约定(dìng)结算账户(hù)的每日留存金额(é)，结(jié)算(suàn)账(zhàng)户每(měi)日余额(é)低于最低留(liú)存额（含）的(de)部分按活(huó)期存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新(xīn)规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上限(xiàn)的银(yín)行(xíng)主要集中在城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们(men)在梳(shū)理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限(xiàn)的(de)主要(yào)为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编(biān)码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款与普通存款并列(liè)，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的(de)设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示g>根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金(jīn)回表(biǎo)也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的(de)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的(de)调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率(lǜ)和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商业银行(xíng)整体负债端(duān)成本的(de)下降(jiàng)，也成为本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而(ér)目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年(nián)期(qī)定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较(jiào)上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报(bào)·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13