4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基(jī)数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工(gōng)业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌(pái)出台降价政策(cè)及车展等(děng)线(xiàn)下(xià)活动(dòng)拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此(cǐ张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗)前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以(yǐ)来(lái)地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及海外(wài)经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动(dòng)能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油(yóu)价格(gé)较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强势头、购(gòu)房(fáng)需求回(huí)升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持(chí)较快增长——预(yù)计(jì)政策性银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具仍是(shì)近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期(q张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗ī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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