事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需求相关(guān)的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价的(de)大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等分项环比延(yán)续低于(yú)季(jì)节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的(de)商品和服务(wù)，在(zài)价格上已有连(lián)续(xù)体现。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活(huó)动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因素(sù)较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么)CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食(shí)品环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行(xíng)业(yè)价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么(tàn)开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中下(xià)游制造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司(sī)

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